央行重提信贷适度增长

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日前召开的央行货币政策委员会第一季度例会指出，将继续实施稳健的货币政策，引导货币信贷平稳适度增长。其中，信贷"适度增长"的口径，为一年多以来首度出现。同时，国务院总理温家宝在本月初赴福建、广西调研时强调，"实行灵活审慎的宏观政策，适时适度进行预调微调。"

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6 K; s! u* ]. E9 _( D5 h7 D上述表态发生在越来越多的数据显示经济增长放缓，且新增信贷持续疲软的背景之下。多家机构认为，为缓解流动性压力，一旦4月份外汇占款增量继续萎缩，法定存款准备金率的再次下调将成为大概率事件。
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: @$ I7 n  Q) v  j. n/ R. F* X"管理层这几天又一次释放出了宽松信号，当前外汇占款增量应该还是不太乐观，估计本月降准的可能性较大。"一位固定收益分析师表示。



' F* G2 l4 U4 i& Z0 Q3 ~$ I兴业银行首席经济学家鲁政委近日指出，当前货币政策将继续维持"中性状态"，而不大会出现更为宽松的政策，但为满足市场正常的流动性需求，预计4月仍需下调一次法定存款准备金率，但下调不等于宽松，降息依然无望。
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央行回笼规模创新低

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统计显示，受益于前期的大量短期正回购操作，4月份公开市场到期量为3990亿元，较3月份增长近六成，并且为去年6月以来的最高单月到期量。然而，面对财政存款上缴与外汇占款增量减少等潜在冲击，市场对本月资金面的预期较为审慎。
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; |+ B$ |" z; t  e4 W在公开市场上，央行本周四明显减小了资金回笼力度，当日进行的28天正回购操作规模仅为50亿元，为2012年以来最低水平。春节后至今，央行一直通过正回购工具平滑到期资金分布，操作规模基本维持在200亿~700亿元。
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尽管如此，昨日恰逢存款准备金补缴，由于商业银行新增存款往往在季度末大幅放量，因而业内预计此次补缴规模较大，由此对资金面形成了冲击。
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* T1 ~% U: X# R* {, P* U截至本周四收盘，上海银行间同业拆放利率(Shibor)短期品种大幅上行，其中隔夜利率上涨36.41个基点，一举突破3%，报收3.0033%；7天利率上涨52.58个基点至3.9658%，直逼4%关口。



& n  y5 O! R/ e# h  R- W6 b( A. ]4 k"短期利率的上涨主要是缴纳准备金引起的。"一位股份制银行交易员向记者表示，"本月还要面对财政存款上缴的影响，如果关乎货币派生的外汇占款不好转，就非常需要通过降准来解决资金供给问题了。"
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& N9 B4 s$ g7 n# X( W9 h在资深市场研究人士刘植看来，"市场价格上涨的主因是流动性分布的不均衡，流动性总体供应的不足仍是基础，解决当前问题一方面要对金融体系注入资金，另一方面可适当放松信贷规模，效果将更为明显。"
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据东方证券分析师冯玉明测算，假设4月份公开市场到期资金全部净投放，外汇占款增加1000亿元，财政存款增加4000亿元，现金变动为0，那么商业银行超额准备金率将低于3月份，需要央行下调存准率或者通过逆回购方式为市场注入流动性。

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中国银行国际金融研究所上周发表的研究报告称，近年来，我国调高存款准备金率主要是用于冲销外汇占款，在外汇占款增量低位徘徊的情况下，处于高位的存款准备金率再次下调的空间很大，预计2012年上半年存款准备金率仍将有一次以上的下调。
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国信证券固定收益月报分析指出，二季度政策放松非常必要，如果是出于"保增长"的目的，下调法定存款准备金率比公开市场注入流动性更有效，所以如果货币政策松动，更倾向于存款准备金率会再度下调。


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% T0 V4 C! B5 Z& c( g5 M; \3 B6 g0 Q"如果经济下滑速度或幅度超出监管者预期，下调基准利率就非常必要了。"国信证券认为，目前来看二季度经济仍会继续探底，如果政策没有进一步放松，二季度GDP同比跌破8%的可能性非常大，所以降息的可能性也不小。
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本周三，《华尔街日报》援引东方汇理银行的分析称，越来越多的证据表明中国经济增速可能进一步放缓，"最快本周，更有可能在五一前夕，央行就会出人意料地宣布降息或降低银行存款准备金率。"


短期利率飙涨存准率调降时间窗来临
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本周是4月份的第一周，央票仍旧没有重启。昨日的货币市场短期利率出现大幅上升，且央行连续两周共计向市场净投放440亿元，市场流动性略显紧张。业界专家称，考虑到外汇占款、财政缴款以及实体经济的需要，央行有可能在近期再度调降存准率，而时间就在一季度经济金融数据公布前后。


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昨日，央行在公开市场实施50亿元91天期正回购操作，中标利率持平于3.14%，央票仍未见重启。本周到期资金300亿元，实现净投放250亿元。上周央行在公开市场由此前的净回笼转为净投放资金190亿元。至此，央行已是连续第二周向市场净投放资金共计440亿。


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2 ~+ H. X; j  H( N4 j3 Z% V"本周是央行连续第十四周暂停央票发行。由于今年外汇占款大幅减少且波动较大，央票到期量有所增加但通过正回购也可以实现顺利平滑，最重要的是实体经济各项数据均难称理想，所以保持适度的流动性在当前来说是最重要的，故央行有意淡化央票的操作与地位。"一家国有商业银行的交易员称，随着利率市场化和汇率制度改革的不断推进，未来央票长时间停发的可能性也是存在的。


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6 n# _0 y* K* X* z/ p7 }% N( O统计数据显示，央行公开市场4月央票和正回购到期量为3990亿，较3月增近六成，为2011年6月以来的最高单月到期量。其中，4月份央票到期量为1830亿元，正回购到期量为2160亿元。而大量的正回购到期则是央行使用短期正回购工具平滑资金所致。
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1 q9 W$ X3 {* ^  V7 \# `业内分析人士指出，货币市场短期品种利率上涨，说明当前市场流动性已显紧张。尽管本月公开市场到期资金量较3月大幅增加，但考虑到4月底财政缴款将大幅增加以及外汇占款增长乏力等因素，资金面将较3月份紧张，仍然需要央行采取措施保持"总量适度"。



央行稍早前公布的数据显示，央行外汇资产余额虽然连续两个月增长，但2月份的增幅较1月份下降1119.86亿元；2月份金融机构外汇占款新增约251.15亿元，仅相当于1月份的18%，在与新增财政存款相抵后，2月份基础货币净减少966.85亿元。1月份新增外汇占款为1409亿。
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央行货币政策委员会第一季度例会强调，要密切关注国际国内经济金融最新动向及其影响，继续实施稳健的货币政策，进一步增强政策的针对性、灵活性和前瞻性，按照总量适度、审慎灵活的要求，兼顾促进经济平稳较快发展、保持物价稳定和防范金融风险。由此看，当前货币政策的着力点依次是稳增长、稳物价和防风险，而稳增长需要流动性保持适度状态。


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昨日，货币市场短期利率大幅上涨。其中，Shibor短期利率均大幅上涨，其中隔夜利率上涨36.41个基点升破3的整数关口至3.0033,1周利率上涨52.58个基点至3.9658,2周利率上涨42.87个基点至3.9525。其他品种均微幅下挫。同日，回购定盘利率隔夜、7天和14天品种上涨37-53个基点。

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上述交易员称，综合以上因素，央行有可能在近期再度调降存准率，而时间就在一季度经济金融数据公布前后。